https://kg3nhp.cyz

业绩高增长驱动力：短中期看强品牌张力下产品品类的延伸，叠加拼多多等新平台GMV渠道高增红利；长期看品牌塑造力下，全年龄段品牌矩阵的扩张。从公司的本身来看，我们认为未来的成长性核心来自两点：1）短中期：产品端看主力品牌“南极人”品类的纵向下沉和横向扩张，渠道端看拼多多和唯品会等多个新平台GMV发力。公司未来战略为在现有强势二级类目下纵向延伸出更多三级类目爆款，横向则凭借品牌知名度和营销实力从传统的内衣、家纺领域扩张至健康生活、母婴、箱包等新领域，实现一级类目的扩张。公司在阿里系GMV保持高增长（18Q1-3YoY+63%）之外，凭借定位和拼多多的高度重合，未来在拼多多中长尾市场持续开拓的红利下，非阿里系的GMV同样有望迎来快速增长（拼多多18Q1-3YoY+210%）。2）长期：公司在品牌塑造上拥有丰富经验，且上市后资本更加充足，但同样需要面对品牌的培育期。从公司收购后全力打造的卡帝乐鳄鱼GMV快速增长可以看出，公司中长期不仅品类可以延伸，品牌矩阵同样可以实现拓展，涵盖更多不同年龄层次的消费者，持续拓展市场版图。

美东时间周二23:17，COMEX黄金期货（GC)（GLD)（518880）12月份交割的合约报1203.8美元。该期金合约周二收报1202.8美元，跌0.06%，连续八日收低。最新监管文件（13F）显示，黄金二季度的大跌并没有让对冲基金大佬达里奥（Ray Dalio）对其失去信心。桥水（Bridgewater Associates, LP）三季度继续持有全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares（GLD），持仓规模达390.9万股。此外，桥水还持有全球第二大黄金ETF——iShares Gold Trust（IAU），持仓规模为1137万股。

论财富要从费雪教的看客观地衡量，论财富比论收入可靠。这二者的衡量不一样，因为费雪解释得清楚：财富是预期收入的折现，而我们见到的国民收入可不是预期的。我认为从费雪的天才之见衡量，中国的财富是高于美国的。如下几点可信。第一，中国的高楼大厦到处林立，其价高出美国不少。以房地产论财富，中国超出美国相当多是明显的。第二，中国的人口是美国的四倍，聪明的脑子无数。上苍有知，这些脑子的总市值——财富也——是超过美国的。其三，中国的文化厚度冠于人类，怎样算市值恐怕上苍也不清楚，只是听说几年前在英国某拍卖行的一个乾隆通花瓶，拍出逾五亿元人民币，是真价。

债券通项下净买入量大增4月份的债市遭遇利空。一季度中国经济数据向好，流动性宽松预期收敛，债市受挫下跌。国债收益率快速上行，当月10年期国债收益率上行超过30个基点。尽管如此，外资对中国债券仍坚定持续加仓。中国外汇交易中心（CFETS）公布数据显示，债券通项下，4月净买入量达356亿元，环比增长60%；交易量达1169亿元，环比增长4%；日均交易量超过53亿元。

从产品的组合配置上来说，我们将以配置投资级信用债为主，稳定的获取票息和信用利差压缩带来的收益。我们相信，龙头企业凭借其规模效应下的成本优势、管理及技术等优势将在未来的竞争中将获取更多的市场份额，信用资质呈稳健甚至向好的趋势。对应的投资级信用债在未来相当长的一段时间内都会持续地获益。对于投机级的债券，我们将发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，结合行业轮动或产业周期视角，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支持地区的城投债，通过交易策略为组合增厚收益。最后，在当前信用利差分化、板块割裂的背景下，整体下沉信用资质的垃圾债投资风险较高，且不符合产品持有人的风险承受能力，我们将予以规避，减少系统性风险暴露。

2013年、2014年，茅台销量连续下滑，但销售额不降反升。2015年开始复苏，销售均价却开始走低，2017年降至97万元/吨。2018年又出现新情况，销量只增长3.5%、销售额却增长26%，均价回升到118万元/吨。或许这就是茅台新一届领导班子的增长策略——稳产、提价。